新时代策略:股市的资金正在增多 市场进入增量阶段

  原标题:新时代策略:股市的资金正在增多

  来源:新时代策略

  作者:樊继拓 张美慧

  策略观点:股市的资金正在变多

  我们从宏观和微观层面观察到的迹象显示,股市的资金格局正在持续改善,这个状况会大幅缓解存量投资者对仓位和估值的担心,由此导致2019年9月以来,虽然获利盘很多,但是股市遇到利空的时候调整起来很强,遇到利多的时候可以中枢抬升。宏观层面降准的落地基本上意味着2020年初的流动性会持续宽松,微观层面,我们观察到外资流入有所加速、融资余额比指数涨得更快、基金发行量的中枢不断抬升,如果考虑到每年3月都是个人投资者开户的季节性高点,未来一段时间股市可能还会出现更多资金。

  (1)短期利率下降更快。随着降准的落地,宏观资金格局大幅改善,国债各期限利率都出现了明显下行,其中短期限品种利率下降速度更快、幅度更大,充分说明宏观流动性的持续改善,长短期限利差的扩大,有利于流动性改善传导到社融改善,虽然由于春节影响,部分月份数据可能社融数据不会太好,但如果考虑整个1季度,我们认为有可能会不错。

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  (2)两融、外资、基金发行都出现了异常的流入。市场每一次上涨我们都会发现融资余额的回升,但是这一次从回升的幅度来看,融资余额已经超过2019年Q1的高点,而指数还没有超过。2015年Q3以来,融资余额/上证综指一直维持区间震荡,说明两融的资金在过去几年一直是存量交易,不是改变市场趋势的主要矛盾。目前这一比值已经到达临界点,我们认为一旦往上突破,将意味着融资资金将不再是存量交易,而可能进入增量阶段。

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  外资近期也出现了加速的流入,这一点是超市场预期的。11月随着MSCI将A股纳入比例提升到20%,投资者预期下一次提高比例可能要比较长时间,由此带来外资流入的速度可能会放缓。但最近2个月的数据显示,外资流入速度不但没有减缓,反而速度进一步加快。偏股型基金发行量也开始稳步回升,虽然由于季节性和市场调整的原因,11月相比9-10月量有所下降,但这一次下降后的中枢明显高于过去两年的水平,12月后基金发行进一步回升。

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  (3)最大的上行风险是个人投资者。我们认为2020年A股最大的上行风险是个人投资者,如果个人投资者出现集中入场,则将会系统性地改变A股的资金格局。目前从货币政策、股市监管政策、赚钱效应来看,存在这个可能,但时间和幅度都还不确定。如果看得短一点,2-3月,个人投资者会出现季节性的流入,至少带来2020年Q1的股市资金维持宽松。

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  (4)短期策略:指数中枢可能会有抬升。躁动是每年1季度的关键词,每年都有,但不是每个人都能抓住,关键是要理解躁动中非躁动的因素,才能抓住躁动。我们认为,这一次可能不是小级别的躁动,因为长期来看,2020年盈利和资金趋势都可以改善些,短期来看,经济预期可能会有一定的修复。这种基本面组合大概率躁动的级别不会太小,指数中枢可能会出现一次抬升。

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  行业配置建议:5月份到现在指数震荡相对较窄,但板块差异很大,我们认为未来一个季度板块配置风格上需要适当偏向低估值。金融板块(银行、地产)可以适当加仓,这个位置是有一些年度配置资金的。第二个建议配置方向是周期,建议关注有色和航运这两个子行业。第三个方向是可选消费,关注汽车、家电、航空和酒店,这些板块相比较其他消费估值更便宜,受益于经济预期回升。

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  上周市场变化

  上周A股走势分化,以创业板指(3.71%)、创业板50(3.39%)和中小板指(2.22%)领涨,上证50(-0.34%)下跌。申万一级行业中,计算机(4.33%)、电子(3.19%)和家用电器(3.16%)领涨,银行(-1.29%)、非银金融(-1.25%)和房地产(-0.75%)领跌。概念类中,特斯拉指数(10.46%)、打板指数(8.37%)和CAR-T疗法指数(7.92%)领涨,北部湾自贸区指数(-1.93%)、稀土指数(-1.26%)和领涨龙头指数(-1.23%)领跌。   

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